浙商证券：RWA带来监管难题 或阶段性导致美元信用扩张

（原标题：浙商证券：RWA带来监管难题 或阶段性导致美元信用扩张）

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，RWA的宏观影响还在于在区块链上打造“全球资本市场”，加速链上金融对传统金融的替代，可能阶段性导致美元信用的进一步扩张。RWA、稳定币和去中心化金融(智能合约)在区块链上镜像对应传统金融体系中投资标的、法币、金融中介功能，三者互相配合，正在区块链上形成一个新的金融闭环。从长远来看，RWA上链机制对传统金融机构，包括银行、券商、保险、交易所都是一种潜在挑战。

浙商证券主要观点如下：

RWA是“真实资产代币”

RWA(Real-World Assets)即真实资产(如地产、证券、艺术品等价值不依赖于区块链网络的资产)所有权在区块链上的代币。

RWA就是将链上代币的价值和“真实”资产的价值挂钩，其与稳定币的区别在于稳定币挂钩的是现实世界中的法币，对应是链上交易媒介，而RWA挂钩现实世界的各类有价物，对应链上的“投资标的”。

RWA主要通过设立实体法人，持有“真实资产”后对应发行链上的“所有权”凭证，完成所发行数字货币和“真实资产”价值的锚定。RWA能够挂钩的“真实资产”种类更广，按照资产类型分类，大致可以分为有形资产、金融资产、无形资产三类。

当前RWA尚处在发展早期，大比例项目还是以国债、黄金、抵押贷款为主，但未来通过RWA直接融资还有巨大想象空间

RWA可以分为投资导向型和融资导向型两类，前者主要是将已经在二级市场流通的国债、股票，以及黄金等金融资产上链进行“二次流转”，通过现实资产为链上价值进行背书；后者指直接在链上数字货币市场进行融资，例如链上地产抵押贷款、企业设备上链等，主要通过区块链技术为低流动性的项目提供全球化、低门槛、高效率的融资渠道。从当前实践来看，美国国债、已经发行的美股、黄金上链是当前投资导向型RWA重点，例如贝莱德BUIDL 28亿美元美债上链、Paxos Gold 9亿美元黄金上链、EXOD 约3亿美元美股上链等项目。

融资导向型RWA还是抵押贷款项目为主，包括地产抵押贷款和机构抵押贷款，例如Figure住房抵押贷款项目(HELOC)融资规模约111亿美元，占当前RWA总规模约43%，Tradable或MAPLE的机构担保贷款融资规模分别约21亿美元、11亿美元，而其他直接融资项目，例如Propy(代币化地产)融资约0.5亿美元、蚂蚁数科将朗新科技的充电桩、协鑫能科的光伏电站等优质资产打包上链，分别融资约0.1亿美元、0.3亿美元，整体规模较小。未来RWA提供直接融资渠道，以及RWA为企业设备、艺术品、知识产权等非标上链提供融资渠道还有巨大想象空间。

主要RWA资产的市场规模约257亿美元

截至2025年7月13日，RWA 规模达257亿美元，从有形资产、金融资产、无形资产的分类视角来看，当前有形资产(商品、地产)类RWA总规模18.7亿美元，占RWA 规模比重7.3%，金融资产(国债、股票、信贷)类RWA总规模为238.3亿美元，占比为92.7%。无形资产目前整体规模尚小。具体来看：

有形资产中，大宗商品为16.3亿美元，占RWA总规模的比例为6.3%;

房地产约2.4亿美元，占RWA总规模的比例为0.9%;

金融资产中，私人信贷149亿美元，占RWA总规模的比例为57.9%;

美国国债约75.4亿美元，占RWA总规模的比例为29.3%，非美国政府债券约2.8亿美元，占RWA总规模的比例为1.1%。

股票约4.3亿美元，占RWA总规模的比例为1.7%;

机构基金包括私募股权、对冲基金、风险投资和类似的投资工具，规模为6.9亿美元，占RWA总规模的比例为2.7%。

RWA带来监管难题，可能阶段性导致美元信用的扩张

从投融资视角来看，RWA可以分为投资导向型和融资导向型两类。投资导向型RWA使用现实资产为链上资金提供价值支撑，代表性项目如国债、股票、黄金RWA。融资导向型RWA则是通过区块链技术为低流动性资产开辟全球化、高效率、低门槛的融资渠道，代表性项目如房地产、设备、信贷的RWA。

该行认为，RWA的宏观影响还在于在区块链上打造“全球资本市场”，加速链上金融对传统金融的替代，可能阶段性导致美元信用的进一步扩张。

RWA、稳定币和去中心化金融(智能合约)在区块链上镜像对应传统金融体系中投资标的、法币、金融中介功能，三者互相配合，正在区块链上形成一个新的金融闭环。从长远来看，RWA上链机制对传统金融机构，包括银行、券商、保险、交易所都是一种潜在挑战。

RWA快速发展可能阶段性导致美元信用的扩张。一是从当前RWA 发行情况来看，大部分RWA资产是美元资产。二是美国自身资本账户管制力度较其他国家尤其是新兴经济体更为宽松，监管压力更小。三是2024年4月以来海外私人资金对美国资本市场呈现净流入，过去12个月净流入1.46万亿美元，体现私人部门对美国资产的需求仍然旺盛。

风险提示：中美博弈超预期，RWA监管环境变化超预期。