西藏药业（600211）于近期发布了2025年中报，显示公司增收不增利，值得深入分析。
营收与利润表现
截至报告期末，西藏药业营业总收入为16.51亿元，同比增长2.23%；归母净利润为5.67亿元，同比下降8.96%。单季度来看，第二季度营业收入9.39亿元，同比增长3.09%；归母净利润2.98亿元，同比下降3.92%。
关键财务指标分析
| 指标 | 本期值 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 营业总收入 | 16.51亿元 | +2.23% |
| 归母净利润 | 5.67亿元 | -8.96% |
| 毛利率 | 94.6% | -1.14% |
| 净利率 | 34.58% | -10.82% |
| 销售费用、管理费用、财务费用合计 | 9.03亿元 | -4.48% |
| 三费占营收比 | 54.71% | |
| 每股净资产 | 12.91元 | +9.74% |
| 每股经营性现金流 | 1.86元 | +0.93% |
| 每股收益 | 1.76元 | -8.81% |
主要财务项目变动原因
财报中详细说明了部分财务项目变动的原因，主要包括：应收票据、应收款项、预付款项、长期股权投资、在建工程、使用权资产、其他非流动资产、短期借款、预收款项、合同负债、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款、一年内到期的非流动负债等，以及其变动背后的具体原因（如投资、折旧、付款等）。
业务评价与商业模式
公司去年的ROIC（资本回报率）为24.86%，净利率为37.66%，显示出极高的产品附加值。历史数据显示公司近10年中位数ROIC为14.75%，投资回报一般，并存在两次亏损年份，预示着公司生意模式的脆弱性。公司的业绩主要依靠营销驱动，需要进一步研究其背后驱动力的实际情况。
投资者关注点
持有西藏药业最多的基金为国联景颐6个月持有混合A，规模为0.91亿元，基金经理为茹昱靳晓龙。该基金近一年上涨2.92%。
结论
西藏药业2025年中报显示增收不增利，主要原因在于销售费用、管理费用、财务费用占比高，净利率同比下降。 虽然公司拥有较高的资本回报率，但历史数据也展现出其生意模式的脆弱性。 投资者需要深入分析营销驱动背后的实际情况，以及公司应对未来市场变化的能力，以判断投资价值。
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